境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券是指在人民幣離岸市場(chǎng)上大規(guī)模發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)、還本付息的國(guó)債或企業(yè)債。這不僅有利于將國(guó)家信用轉(zhuǎn)化為財(cái)富，迅速提升國(guó)家財(cái)力，還有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和經(jīng)濟(jì)利益。

當(dāng)前是境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券的戰(zhàn)略機(jī)遇期

一方面，當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)蘊(yùn)藏著對(duì)人民幣計(jì)價(jià)債券的巨大潛在需求。2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)使得世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的吸引力下降。國(guó)際金融市場(chǎng)的混亂和低迷，使得一些國(guó)家開始調(diào)整外匯儲(chǔ)備，這對(duì)我國(guó)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券無(wú)疑是個(gè)難得機(jī)遇。例如，奧地利中央銀行已經(jīng)開始持有人民幣資產(chǎn)，加拿大英屬哥倫比亞省在2013年底發(fā)行了人民幣計(jì)價(jià)債券。另一方面，我國(guó)亟須通過發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券來(lái)緩解離岸市場(chǎng)上人民幣存量增加對(duì)我國(guó)資本賬戶開放形成的倒逼壓力。當(dāng)前境外人民幣存量規(guī)模日益增加，由于境外市場(chǎng)人民幣收益率普遍低于境內(nèi)人民幣存款利息率，境外人民幣有流回境內(nèi)市場(chǎng)的“沖動(dòng)”，對(duì)我國(guó)資本賬戶開放形成巨大的倒逼壓力，只是被我國(guó)資本項(xiàng)目管制所阻隔。如果加大境外人民幣計(jì)價(jià)債券的發(fā)行力度，境外人民幣收益率將逐步提高，回流境內(nèi)市場(chǎng)的要求就減弱了，我國(guó)資本賬戶開放的倒逼壓力也將隨之減輕。

境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券不會(huì)導(dǎo)致中國(guó)版“歐債危機(jī)”

言及發(fā)債，最大的擔(dān)憂就是未來(lái)可能上演中國(guó)版的“歐債危機(jī)”。歐債危機(jī)的本質(zhì)是高福利與低增長(zhǎng)、國(guó)家主權(quán)財(cái)政和歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣之間的內(nèi)在矛盾，而我國(guó)目前并不存在這些矛盾。一是目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，債務(wù)率較低，發(fā)債空間大。國(guó)際市場(chǎng)一般將GDP的60%視為國(guó)債發(fā)行規(guī)模的警戒線。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)債務(wù)占GDP的比例為20%左右，2010年中央政府與地方政府債務(wù)合計(jì)占當(dāng)年GDP的43.84%。因此，我國(guó)具有發(fā)債的空間。二是發(fā)達(dá)國(guó)家陷入債務(wù)危機(jī)的重要原因是其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)不高。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率比債務(wù)利息率還低，國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)自然越來(lái)越重，發(fā)行債券得不償失。而我國(guó)預(yù)計(jì)未來(lái)20年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可保持在7%左右，高于世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家2%左右的增長(zhǎng)水平，一般來(lái)說也高于國(guó)債的利息率，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性極低。

境外發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券的具體措施

第一，以金融安全為核心，完善人民幣計(jì)價(jià)債券的相關(guān)設(shè)計(jì)。明確規(guī)定人民幣是唯一的債券計(jì)價(jià)和還本付息貨幣，避免因外匯儲(chǔ)備不足而導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)境外人民幣存量和債務(wù)占我國(guó)GDP比例決定并動(dòng)態(tài)調(diào)整債務(wù)發(fā)行規(guī)模；將國(guó)債作為人民幣計(jì)價(jià)債券的發(fā)行主體，以增加國(guó)際信譽(yù)，地方政府債券和企業(yè)債可以與之“打包”，通過“捆綁”發(fā)售提高信譽(yù)；重視債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，優(yōu)先發(fā)行長(zhǎng)期債券，避免短期資本投機(jī)行為，維護(hù)我國(guó)金融安全。

第二，堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制度，確保人民幣匯率長(zhǎng)期緩慢升值。就境外投資者而言，人民幣計(jì)價(jià)債券的收益來(lái)自兩部分，一是債券本身的利息收益，二是人民幣升值帶來(lái)的收益。要增加人民幣計(jì)價(jià)債券的吸引力，就要切實(shí)管理好人民幣匯率，維護(hù)人民幣幣值的穩(wěn)定和堅(jiān)挺，確保人民幣具有保值增值的預(yù)期。因此，保持對(duì)人民幣匯率的適度干預(yù)和管理是人民幣債券境外發(fā)行成功的必要條件。

第三，繼續(xù)維持資本項(xiàng)目管制，確保離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)分離。資本項(xiàng)目管制使得離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)分離，有效阻止了境外資本針對(duì)人民幣的投機(jī)行為。在人民幣和人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)還沒有被國(guó)際投資者大量擁有的情況下，如果貿(mào)然開放資本市場(chǎng)有可能給我國(guó)帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，中國(guó)人民銀行 （或者其他我國(guó)政府的代理機(jī)構(gòu)）作為這兩個(gè)市場(chǎng)的參與者，應(yīng)該發(fā)揮做市商作用，有效抑制金融投機(jī)活動(dòng)。

第四，發(fā)揮本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作用，增強(qiáng)國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)。在人民幣計(jì)價(jià)債券發(fā)行初期，需要本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為人民幣計(jì)價(jià)債券保駕護(hù)航。扶持本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，要建立適合本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展的外部環(huán)境，使本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)迅速做大做強(qiáng)；要聯(lián)合新興市場(chǎng)國(guó)家，構(gòu)建新型評(píng)級(jí)體系，爭(zhēng)奪國(guó)際信用評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)；要為本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)提供優(yōu)惠政策，積極推動(dòng)其參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

（作者系國(guó)家社科基金項(xiàng)目《成果要報(bào)》撰稿人、南開大學(xué)教授）